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钢铁行业:取向硅钢价格飙涨,武钢股份业绩将大超预期

取向硅钢自2014年6月以来连续10个月上涨,涨幅为5000元/吨。考虑到铁矿石成本的下降,上述增长将意味着相关的上市公司武钢和宝钢(尤其是前者)的巨大业绩弹性。即使价格在4月份开始上涨,我们预计这将在15年内为武钢和宝钢至少带来至少21亿元的净利润增长,分别为0.2元和0.08元。如果铁矿石下跌,利润的增加将会更高。根据我们的研究,当前钢厂订单已于2015年下半年收到,市场供不应求,再加上对价格上涨原因的逻辑分析(停止增长的能力,产能利用率,国家基础设施发展)速度,全球变压器的更换以及国内特高压建筑高潮的到来),我们认为提价的可持续性非常明确。根据钢厂的节奏,我们预计业绩将自2015年第一季度起逐步体现。因此,武钢和宝钢被上调为“买入”。

评论

1。钢铁熊市中一种鲜艳的:取向硅钢的价格已连续10个月上涨,涨幅达40%。 ü硅钢(又称电工钢),曾经是钢铁行业的明星,被誉为“钢铁产品的手工艺品”,以生产硅钢而闻名的武汉钢铁有限公司上一波钢铁牛市(2005-2008年)中最强劲的股票。

在过去的4-5年中,随着技术的发展,无取向硅钢技术在硅钢领域的垄断地位已经被打破,但是另一种在硅钢中具有更高技术壁垒的:取向硅钢仍在以寡头垄断的模式。而且随着近几年供需关系的改善,其价格在2014年猛增。如图所示,从2014年6月到现在,取向硅钢的价格已经连续10个月上涨,几乎所有品牌都增加5000元/吨,涨幅30-40%。

对于典型的周期产品,连续10个月的价格上涨显然是一个非常重要的现象,更不用说普通钢材的价格已经连续几年下跌并且已经接近熊市。由于定向硅钢最重要的原材料仍然是铁矿石,因此从直觉上讲更有利可图。

2,高弹性和高杠杆率,暗示武钢和宝钢15年的业绩超出了预期。 U价格继续上涨。首先,来自十多个行业内部人士(钢铁厂销售人员,行业专家,市场分析师)。对于上市公司高管,钢铁厂投资部门人员等,大多数人认为,尽管过去四个月的涨幅太大(下游需要时间接受),但提价趋势将持续到2017年,预计到2015年至少仍有提价空间在3000-4000元/吨。

第二,我们研究的微观现象表明市场已经严重供应短缺。武钢已于2015年下半年收到订单,而出口订单已于2015年5月收到。现货贸易商正在出售,市场没有资源。流通和下游用户缩短了订购周期(从季度到每月)。有鉴于此,我们认为:1主要是由于三个主要的变压器工厂(特殊变更,西部变更和变更),原因是取向硅钢的下游。因此,交易市场的流动性很小,这意味着几乎没有价格上涨。价格上涨; 2)连续10个月的价格上涨表明市场容量已经饱和,并且未来价格对需求的增长具有很大的弹性。更重要的是,3-4月是取向硅钢的传统旺季。

再次,我们对涨价逻辑的分析也支持涨价的可持续判断,有两个原因:1)产能利用率已超过90%,主流制造商已达到100%,生产空间非常有限; 2)需求高概率仍将保持10%以上的增长,甚至加速增长。详细分析可以在以后找到。

即使它没有提高,性能的提高也非常可观。我们遵循最悲观的假设,即在当前条件下价格保持不变。相应的结果是武钢因硅钢提价33,360,2015年实现毛利润30亿元。利润和净利润增加21亿元;宝钢的业绩弹性相对较小,预计实现净利润增长13亿元。

如果考虑取向硅钢的独立估值,预计武钢和宝钢在2015年将分别贡献0.2元和0.08元。从技术壁垒,竞争格局,下游繁荣等方面来看,我们认为取向硅钢甚至可以是pk高温合金,我们认为给出25-30倍的估值是合理的。

应该强调的是,以上预测为保守的:ü。以上预测未考虑铁矿石价格下跌。由于取向硅钢的产量低,铁矿石价格每下降10美元,每吨钢的成本就会降低200元/吨。弹性很大。近年来,铁矿石每吨每年下降了20-30美元。但是,以上预测并未考虑硅钢的价格上涨。假设年中价格将继续上涨1000元,相应的利润增长将增加500元。据业内许多人士的基层研究,未来提价的可能性很大,且不少于2000元/吨。

因此,我们不排除以后继续提高收益预测的可能性。

3。业绩增长预计将从2015年第一季度开始体现。由于2014年11月之前的价格调整相对较慢(这就是为什么市场没有对此问题予以关注的原因),直到2014年12月,2015年1月,2015年。当年3月,价格急剧上涨,导致价格上涨1季度钢厂平均价格大幅上涨。也就是说,2015年第一季度的业绩将显着提高。

4。价格上涨的可持续性分析由于这一轮价格上涨的原因和持续性,我们的基层研究主要集中在两个方面:

1)供应端停止增长

主要的国外制造商包括新日铁,浦项,AK钢铁等。近年来,生产能力几乎没有扩大,几乎已全面投产。

过去三年国内的新产能只有宝钢,2014年已经满负荷生产。武钢自2011年以来不断提高产量,现已全面投产。其他少数技术实力不足,释放生产能力非常困难。除了15年来成千上万的首钢的释放外,几乎没有增加。即,电源达到非常饱和的状态。根据我们的研究,宝钢和武钢没有计划进一步扩大生产。

2)大规模需求是6月份以来取向硅钢价格上涨的主要原因,我们认为其高可能性是可持续的。

在东南亚,北美,南美和非洲的电网投资正在加速增长。除基层研究外,还有三点证据:武钢在印度建立了定向硅钢厂。其次,主要的下游公司特变电工也在印度建立工厂。第三,自2014年下半年以来,国内取向硅钢的出口量急剧增加,出口目的地据我们的研究,宝钢2014年主要出口印度,东南亚,墨西哥等地区,约30,000吨,其中大部分去了上面三个地方。

中国特高压推动市场需求增加+分销网络升级

i。自2013年以来,国内特高压一直在上升,特高压通常使用超高压变压器,且单耗巨大,带动了总需求。更重要的是,特高压是未来几年增长的重要来源。目前,这只是一个初步阶段,未来几年将成为特高压的高峰期。根据我们对一家大型变压器公司的调查,2015年(2015年交付)的新订单量同比增长30%(不包括管理层的部分增长,总体增长仍然很大)。

ii在国内配电网络中,很大一部分仍是80-90年代建造的s9级变压器。当前,国家网络和南部网络有更换要求(已替换为s11或s13模型)。目前,南方网络位于华东地区。更新工作已逐渐开始,国家电网将从2015年开始逐步进行。上升的上升被20年的主要周期所取代,我们将对其进行至少2-3年的调查。 (国金证券)

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